활동적인가요 아니면 불가지론적인가요?

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크레이그 라자라

고객을 위한 가치를 창출하기 위해 액티브 투자 매니저는 패시브 벤치마크에서 벗어나야 합니다. 즉, 매니저가 더 나은 성과를 낼 것이라고 예측하는 부문, 스타일 또는 개별 주식을 선택해야 합니다.관리자의 가치는 예측의 정확성에 따라 달라집니다. ; 그가 최고의 부문, 스타일, 주식을 더 잘 식별할수록 그의 결과도 더 좋아질 것입니다. 반면에 패시브 관리자는 미래 수익에 대한 자신의 (문자 그대로) 무지를 인정합니다.

능동적 예측은 얼마나 정확해야 합니까? 실제로는 얼마나 정확합니까? 간단한 사고 실험은 이러한 질문을 탐색하는 데 도움이 될 수 있습니다. 우리는 S&P 500®을 능가하는 수단으로 성장과 가치 사이를 순환하는 것에 대해 간단히 생각해 보겠습니다. 2022년 12월까지 10년간 S&P 500의 총 수익률은 12.6%였고, S&P 500 성장 지수와 S&P 500 가치 지수는 각각 13.6%, 10.9% 수익률을 기록했습니다. 성장과 가치가 결합되어 S&P 500을 구성하므로 도표 1은 놀랄 일이 아닙니다.

투자자가 자신이 예상하는 성과가 더 나은 스타일로 매년 전환한다고 가정해 보세요. 그러한 투자자의 성과에 대한 한도는 표 2에 나와 있습니다.

매년 옳은 투자자는 해당 기간 동안 18.2%의 복리 수익을 얻을 것으로 가정됩니다. 그가 매년 틀렸다면 CAGR은 6.6%로 떨어질 것입니다.

물론, 실제 생활에서 이 전략을 시도하는 사람이 매년 정확하거나 부정확할 가능성은 거의 없습니다. 도표 3은 전술적 순환 전략으로의 복귀가 올바른 결정을 내릴 확률에 따라 어떻게 달라지는지를 보여줍니다. 예를 들어, 매년 초에 0.1의 확률로 투자자는 더 나은 성과를 선택할 가능성이 10%이고 최악의 성과를 선택할 가능성이 90%입니다.

모든 결정이 옳았다면(확률 = 1.0), 투자자의 CAGR은 18.2%가 됩니다. 모든 결정이 틀렸다면(확률 = 0.0) 6.6%가 됩니다. 흥미로운 점은 Exhibit 4에 요약된 것처럼 이러한 한계 사이에서 어떤 일이 일어나는지 관찰하는 것입니다.

이러한 관찰을 통해 성공적인 스타일 회전의 전망에 대해 몇 가지 추론을 할 수 있습니다.

패시브 투자자는 불가지론에 편안함을 느낄 수 있습니다.

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편집자 주:이 기사의 요약 글머리 기호는 Seeking Alpha 편집자들이 선택했습니다.

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